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本书是作者姚斌（一只花蛤）于2008年至2016年写作思考的精华文章合集，前后历时九年，跨越两轮牛熊。

本书系统而深入地阐述了价值投资内涵，涉及投资策略、企业思考、价值评估、构建组合、投资实践、投资修行等核心要素。

作者博览群书，孜孜不倦，对价值投资理论理解深刻，观点清晰简洁，直达本质，知行合一，在实践中反复印证投资理念，进化投资体系，使其更符合中国证券市场的实际运行规律。

书中对价值投资的思考和实践值得读者细细品味。

《在苍茫中传灯》，点起千灯万灯，让中国证券市场涌现更多的独立投资人，践行价值投资，领悟投资乐趣，开启人生的财富大门。

ONE

第一章

序1 思想永流传（但斌）

序2 和而不同的投资之道（杨天南）

序3 江湖与灯（邹志峰）

自序

第一章 投资策略

智是谋之本 有智才有谋

重读《什么是价值投资》

为价值投资“谱曲”

“理论”的力量

价值投资仍然是“真知”

获得格雷厄姆—多德的优势足矣

穿越牛熊的投资策略

价值投资没有止损的策略

只要不是永久性资本损失就好

不要指望超额回报

价值投资无需参与短期业绩比赛

真正的价值投资者不必怀疑自己

价值投资：坚持还是放弃

为什么价值投资不易为多数人接受

要创造财富，还是要创造收入

学会运用最优增长策略投资

反向投资确实不简单

“选时”到底有效吗？

卖出策略：荔枝红了再采摘

什么时候卖出股票

投资、投机与赌博

投机太多 投资却太少

最大的危险是养成了投机习惯

第二章 投资实践

知是行之始 行是知之成

保守主义这盏智慧之灯永不熄灭

价值投资：我的指路明灯

我的十二条投资策略

应用价值投资策略的三大问题

长期投资才能致胜

构建稳定而有效的投资组合

管理投资组合的六大要素

“少就是多”：从凯恩斯到林奇

如何在寒冬中不冻伤

抵御熊市的投资组合

只在“大象”出现时才射击

我喜欢“大道至简”的方法

不要参与“输家的游戏”

做“肥胖而愚蠢”的农夫

“坐在那里等着就足够了”

指数型基金：“像一颗恒星，持久发光”

在已持有的股票中寻找机会

公司的“三个代表”：卓越、良好与糟糕

不买牛股买狗股 跑赢市场不是梦

沃尔特•施洛斯会在A 股市场买什么股票

寻找出色的“经营家族企业的面包师”

寻找长寿型企业 警惕多元化公司

买进非卓越公司是一种逆向思维

负面情绪是一件好事

像企业家一样去投资

低市盈率的陷阱

不要在收入高峰期投资周期股

成长股投资：硬币的另一面

成长股投资：玫瑰的刺

成长型股票不等于成长型公司

在泥石流上求生的科技股

白橡树基金在科技股上的教训

第三章 寻找超级明星企业

我的投资清单

从实业并购谈公司估值

在水足够温暖的时候下水

投资的“圣杯”：持有超级明星企业

超级明星企业与长期持有

冠军企业的要素与标准

伟大难在洞悉

大公司的难处

问道小公司

完胜小公司

基业难长青 衰落更具普遍性

不容易寻找的10 倍速公司

高增长实际上是一个陷阱

“高增长”是一种幻象

稳定增长是一个神话

企业失败的头号杀手：劣等的战略

失败在于卓越

对企业常见的三种错误假设不可不察

小心家族式经营中的陷阱

学会“杀死企业”并“殡葬”之

经济危机中哪些产品和服务会受影响？

零售服务业：在合适的地方长大

能够复制成功的连锁魅力

医疗服务公司奎克的商业模式：破坏性创新

可口可乐在一九九九：一个经典的运营错误的

实例

强生公司在一九八二：危机处理的正面案例

百事可乐：一个缺乏经营聚焦的实例

维珍成功的另一种解释

约翰迪尔的故事：追求伟大不如追求长寿

魏格曼超市：巍然屹立八十年

与众不同的投资公司爱德华•琼斯

“管理的根本是创造自由的氛围”

企业经营还是原来的CEO 好

比尔•蔡德的经营之道

第四章 投资修行

成长比成功更重要

投资的艰难使命

真正的元凶是大脑

把大脑想象成蜘蛛网

我们可以成为成功的投资者

如何成长为价值投资者

价值投资是一种人格特质

真正的价值投资者不知道什么叫恐惧

“别人悟出的道理最精彩”

从芒格的角度解读巴菲特的成功之道

他们都以独特的方式获得成功

每年只赢一点点

不能成为“伟大的投资者”又何妨？

学意不泥迹 成为独特的自己

学谁都不易

投资观点无所适从的时候想林奇

塑造杰出投资者的基本要素

真正的投资者需要三个性情

投资需要钝感力

“这一次与过去不同？”

一个保持开放心态的投资实例

你和杰里米•西格尔笔下的大卫有多像？

中学生炒股水平也不差——圣阿格尼斯学校的

投资课

附录一 我的投资实践总结（2008-2015）

附录二 我的投资实战案例

附录三 雪球专访

后 记

姚斌，网名“一只花蛤”，新浪财经专栏作者。《金融博览》、《现代商业银行》、《证券市场红周刊》、《北京晚报》等多家大型报刊特约撰稿人。

专注于价值投资保守主义哲学。

2008年开始在新浪网发表文章数百篇，点击率超过700万。在新浪博客、新浪微博以及雪球财经拥有粉丝数十万。

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巴菲特曾说，没有大量广泛的阅读，你根本不可能成为一个真正的投资者。对此我深信不疑。

比如，进行购买的时候需要寻找一个安全边际，要以便宣或合理的价格买好公司，只求适度的回报，知道复利的神奇力量，逆向思考，独立特行，远离市场不参与投机，控控制好自己的情绪、不为其左右，固守自己的能力范围

一年只作出几个有限的决策，在一个小范围之内专注某些公司，在极端的情形下尽量做正确的事情等。

具有保守主义特征的价值投资策略所追求的，首先是守住本金，其次才是股票增值，而不是本末倒置。通常只有“激进”的投资策略猜会采取先增值的方法。

保守主义一般是相对激进而言的，而不是相对进步而言的。保守主义并不反对进步，只是反对激进的进步，宁愿采取比较稳妥的方式，这是保守主义自身的一种人生处世哲学。

之所以提倡保守主义哲学，是因为人性并非都是完美的，而且是不完善的，甚至存在着种种缺陷——人本身就是情绪的动物。为了克服这些缺陷，必须倡导保守主义。

按照沃伦巴菲特的说法，他认为估值最好的方法就是约翰·威廉姆斯在其《价值投资理论》一书中所阐述的，即企业的价值是由企业生命周期中预期产生的净现金流经过合适贴现率的贴现而得到的。这种估值的数学计算过程与债券估值过程基本相同。

但是，由于企业未来现金流毕竟不像利息那样容易估算。而且贴现率也不是那么容易选择，因此许多投资者并不采用这种方法。当然，巴菲特自有一套解决的办法，凡是价值能够被估算出来的公司，其前提应该就是它未来现金流能够像债券的利息一样稳定，不符合这个前提的就应该被剔除出去。

书籍介绍

本书是作者姚斌（一只花蛤）于2008年至2016年写作思考的精华文章合集，前后历时九年，跨越两轮牛熊。

本书系统而深入地阐述了价值投资内涵，涉及投资策略、企业思考、价值评估、构建组合、投资实践、投资修行等核心要素。

作者博览群书，孜孜不倦，对价值投资理论理解深刻，观点清晰简洁，直达本质，知行合一，在实践中反复印证投资理念，进化投资体系，使其更符合中国证券市场的实际运行规律。

书中对价值投资的思考和实践值得读者细细品味。

《在苍茫中传灯》，点起千灯万灯，让中国证券市场涌现更多的独立投资人，践行价值投资，领悟投资乐趣，开启人生的财富大门。